Nuestros fondos

Siemens Gamesa Renewable Energy: Análisis de resultados tras fusión

31/07/2017

  La compañía española resultante de la fusión de Gamesa y Siemens Wind Power, presentó la semana pasada sus primeros resultados trimestrales (tercer trimestre fiscal) de la compañía combinada, los cuales fueron recogidos negativamente por el mercado.

Así, los números para el periodo abril-junio 2017 se encontraron sustancialmente por debajo de las estimaciones del consenso, tras alcanzar unas ventas de 2.693 M€ (-7.1%) y generar un Ebit recurrente de 211 M€ (-20.6%), situando su rentabilidad operativa también por debajo de lo esperado (7,8%). El principal argumento para dicha caída radica en la paralización temporal, según ha indicado la propia compañía, del mercado indio (On-shore) causada por la entrada en vigor del nuevo modelo de subastas. En este contexto, las instalaciones en el país caían un 90%, haciendo que el negocio en el país generase unas pérdidas operativas de 18 M€ (estimamos que el peso de India sobre el total de ingresos de la compañía combinada será del 12-13% en 2017). La compañía confía en la temporalidad del parón de la India (ya en agosto están planeadas dos subastas), aunque esta situación podría persistir hasta finales de 2017. Adicionalmente, se han postergado una serie de pedidos en EEUU.

Dicha situación operativa ha estado acompañada de unas previsiones para el año fiscal que la compañía cierra en septiembre por debajo de lo esperado (Ventas de 11.000-11.200 M€. y EBIT prePPA de 900 M€, con un margen EBIT por encima del 8%). Por el momento, no se tendrá una mayor visibilidad a medio plazo hasta que tenga lugar la presentación del Plan Estratégico el próximo 15 de noviembre, donde la nueva cúpula directiva profundizará en el nuevo modelo de negocio, la visión estratégica y la capacidad para compensar la presión en precios que viene observándose recientemente.

Como apuntes positivos, destaca el buen desempeño de la cartera de pedidos de servicios, que representa el 50% de la cartera de pedidos total de la compañía, y que permitió compensar la caída de pedidos en aerogeneradores (-20%) con un repunte del 11%. Asimismo, el objetivo de sinergias por la combinación de Gamesa y Siemens Wind Power (230 M€) es un objetivo mínimo y será alcanzado un año antes de lo previsto, teniendo un mayor impacto en el negocio on-shore.

Posicionamiento Caja Ingenieros Gestión

La preferencia por compañías con sólidos fundamentales y balances saneados es una condición inalienable al modelo de gestión de Caja Ingenieros Gestión. Ello implica analizar las compañías caso por caso con el objetivo de tratar de entender sus fundamentales y cuáles son sus fuentes de retorno y riesgo.

Siemens Gamesa Renewable Energy desarrolla una estrategia industrial que combina la fabricación propia con la producción a través de una profesionalizada base de suministradores. Esta organización ha permitido a la compañía contar con una estructura productiva más sencilla, rápida y flexible para dar una respuesta adecuada e integral a las necesidades de cada mercado, permitiendo asegurar la reducción del coste de la energía (LCoE) para sus clientes. Este punto es fundamental en una industria que está cambiando hacia un mercado de subasta versus subvencionado, lo que tensionará los márgenes en el medio plazo ya que las referencias a tener en cuenta serán las especificidades técnicas (reducción LCoE) y el precio. En este sentido, la compañía espera rebajar su LCOE en 25-30% en los próximos 5-7 años, lo cual será clave en adelante para poder acceder a las subastas.

Por todo ello, la fusión con Siemens da pie a consolidarse como uno de los 4 grandes jugadores en la tecnología eólica, siendo líder mundial en tecnología eólica marina (off-shore). La escala es fundamental ya que te da 3 pilares: capacidad de inversión en I+D a nivel absoluto, sobre todo permitiéndote desarrollar productos con mejores prestaciones; optimizar el coste del producto a través de la cadena de producción y suministro; acceso a suministros más baratos.

En cuanto a los resultados, consideramos que existen una serie de riesgos recogidos en el precio (nuevo equipo gestor, proceso de integración de Siemens Wind Power y Gamesa, presión en precios en algunas regiones) y que el mercado podría sobreestimar en el corto plazo. La tesis de inversión en la compañía no ha cambiado y analizaremos con detalle las guías y visión que se derive de la presentación del próximo Plan Estratégico en noviembre.

Con todo, mantenemos posiciones de convicción en diversos vehículos de la gama, entre ellos CI Iberian Equity, Fonengin ISR y CI Environment ISR.

 

icono descarga Descarga aquí la nota informativa.